前沿洞察
新闻中心
热点新闻
- 向“新”求“智”！千亿球友会科...09/04.2025
- 掀中国智造新浪潮 ，千亿球友会重...08/04.2025
- 深耕欧洲拓展全球工业国界 中...07/04.2025
- 科技兴农有良“机”！千亿球友会...31/03.2025
- 以“智”赋能、向“兴”而行 ，...31/03.2025
信用资源错配桎梏全球经济增长?“特里芬”难题凸显国际钱币体系毛病
12/12.2017
金融�；� ，美欧金融市场去杠杆收缩市场信用扩张的同时 ，各国央行纷纷接纳量化宽松钱币政策 ，以国家信用方法向金融市场注入大宗流动性 ，由此对信用资源的太过开发、分派失衡、基础恶化 ，不但没有带来真实财产创立能力的提升 ，反而不绝压缩钱币政策空间。经济步入苏醒进程的美国 ，率先开启钱币政策正�；� ，但“特里芬难题”的保存在钱币政策剖析引来新一轮外溢效应的同时 ，也凸显现行国际钱币体系的毛病。
一、受量化宽松政策影响 ，全球债务存量增速明显 ，但对全球经济拉行动用极为有限
自 2008 年全球信用�；岳� ，信用扩张使全球债务增加了42.5 万亿美元 ，其中 ，兴旺经济体增加了 13.9 万亿美元 ，新兴市场增加了 28.6 万亿美元。然而 ，债务规模的上升却无法发动实际经济增速的快速上涨 ，全球经济增速反而有所下滑（图 1）。
首先 ，信用无度扩张将世界经济置于巨大债务规模中 ，在真实财产创立能力趋弱的情形下 ，存量债务规模的大宗累积使得国家偿债能力即信用基础恶化。与此同时 ，信贷刺激催生大宗资产泡沫 ，进一步加剧了国家金融体系软弱性 ，**终阻碍经济生长。
二、信用太过扩张、信用分派失衡是桎梏全球经济生长的泉源
其次 ，信用资源分派失衡抑制经济生长。从全球视角来看 ，信用资源的全球错配是世界经济增长缓慢的泉源之一。信用资源分派与财产创立能力失衡 ，体现为世界经济增长孝敬较大的经济体分得的信用资源远少于处于低速增长的兴旺国家（图2）。从个体国家视角来看 ，信用资源过多集中于财产创立能力落后的部分亦会拖累国家经济增长 ，甚至潜藏重大�；�。这种全球或者国家部分间信用资源配置失衡 ，一方面使信用资源浪费 ，发挥不出其应有的作用 ，挤出高财产创立能力经济体或部分的产出 ，另一方面过多的信用资源流向了原本信用过剩的经济体或部分 ，不但使其边际效用递减 ，同时加剧了偿债危害。
首先 ，美元走强推升拥有庞大美元债务的新兴市场借款人送还本钱 ，加重其外债担负；虽然美元走强也会发动更多资金流向美元资产 ，导致全球流动性收紧 ，但受益于基础条件的不绝完善 ，灵活汇率制度的启用 ，应对外部攻击能力增强 ，新兴经济体资本出逃压力较金融�；耙延薪洗蟾墓郏ㄍ�3）。其次 ，欧央行等继续实行量化宽松的国家与美联储加息形成反差（图4） ，加剧全球政策不协调性。恒久积累的政策不确定性可能形成共振 ，引发市场危害偏好的骤然逆转 ，造成市场波动性的跳升 ，进而引发高估值资产的价格重置 ，尤其是低息时代积累了大宗资产价格泡沫的国家 ，美联储加息程序加速和国际资本回流导致资产价格下行压力和外债危害上升。虽然近期英国也开启加息进程 ，但紧缩政策差别步 ，资金流向难以明确 ，不确定性加大。**后 ，各国利益博弈加剧 ，实体经济的�；ぶ饕搴徒鹑诹煊虻摹凹喙芫捍巍钡饶谙蛐驼呖纸� ，可能相互叠加 ，造玉成球供应链和金融情况的恶化 ，拖累各国的长周期苏醒。
目今信用本位制国际钱币体系下 ，美元在全球的主导职位并没有改变 ，美元仍是主要的国际支付和国际储备钱币。关于储备钱币刊行国而言 ，海内钱币政策目标与各国对储备钱币的要求爆发矛盾�Ｇ艺炔豢珊鍪颖竟业墓手澳芏看饪悸呛Ｄ谀勘� ，又无法兼顾海内外差别目标 ，既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不绝增长的需求 ，也可能因太过刺激海内需求而导致全球流动性漫溢。理论上“特里芬难题”仍然保存 ，即储备钱币刊行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。因此 ，当一国钱币成为全世界初级产品订价钱币、贸易结算钱币和储备钱币后 ，该国对经济失衡的汇率调解是无效的 ，经济全球化既受益于一种被普遍接受的储备钱币 ，又为刊行这种钱币的制度缺陷所害。从布雷顿森林体系解体后金融�；怕疟⑶矣萦依纯� ，全世界为现行钱币体系支付的价钱可能会凌驾从中获得的收益。不但储备钱币的使用国要支付极重的价钱 ，刊行国也在支付日益增大的价钱。�；幢厥谴⒈盖铱姓墓室� ，但却是制度性缺陷的一定。